【建投黑色团队】煤焦周报 | 库存周期错配，双焦走势或分化

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年03月20日

摘要

本期策略：

利多因素：

1. 山西存在部分环保限产；

2. 主产地焦企欲联合抵制钢厂打压；

利空因素：

1. 产能压减预期减弱、新增产能持续投放；

2. 唐山再出限产消息、高炉开工率持续下跌；

3. 螺纹-焦炭利润率差值-16.9%，处于22.3%的历史低位；

4. 焦炭库存持续增加，全年终端需求预期下调；

结论：

焦炭方面，利多因素，山西存在部分环保限产，主产地焦企欲联合抵制钢厂打压；利空因素，产能压减预期减弱、新增产能持续投放，焦企高负荷生产，唐山再出限产消息、高炉开工率持续下跌，焦炭库存持续增加，终端需求预期下调、贸易商投机意愿低；预计短期焦炭弱势为主。操作上建议焦炭（J05）逢高沽空，注意控制仓位做好止损，上方参考2280元/吨。

焦煤方面，利多因素，国内煤矿保供部分逐渐退出、安全检查趋严；焦炭利润仍丰厚、焦企对焦煤需求维持高位，新增焦化产能投产支撑焦煤未来需求，蒙煤通关量受疫情扰动，炼焦煤总库存仍处于去库周期；利空因素，厂内炼焦煤库存高位，焦企采购意愿不高，焦价连续下跌以及唐山限产或对煤矿出货形成一定压力，预计焦煤短期震荡偏强。操作上建议焦煤（JM05）逢低做多，注意控制仓位做好止损，止损参考1520元/吨。

不确定性风险：

唐山限产、粗钢产量压缩及终端需求等。

正文

01 投资逻辑

1.1 月底或迎第八轮提降

1）唐山钢厂限产继续，焦炭供给宽松难改。供应端，产能压减预期减弱，新增产能持续投放；吨焦利润仍在高位，焦化厂维持高负荷生产，但近期山西存在部分环保限产；需求端，唐山再出限产消息，高炉开工率持续下跌；当前焦炭总库存月度平均值为716万吨，环比上周增幅放缓，焦炭最新总库存达到764万吨，钢厂焦炭库存升至高位。结合钢厂日均铁水和焦企日均产量，我们预计3月焦炭供需过剩约113万吨，而今年前两月累计供需缺口为50万吨。总体而言，目前焦炭现货供给仍然偏宽松。

2）焦企抵制能力弱，月底或落地第七到八轮调降。本周，钢厂加快调降步伐，第五轮提降落地速度超出市场预期，紧接着提出第六轮降价，降幅均为100元/吨。焦炭现金利润率加速下滑至20.6%，螺纹-焦炭利润率差值收窄至-16.9%，回升至22.3%的历史分位。焦价滑坡引发焦企恐慌，主产地焦企加紧召开市场形势分析会，欲联合抵制钢厂打压；我们预计其抵制能力较弱，此轮打压将持续到螺纹-焦炭利润率差值回归45%历史分位。此前，我们预测3月底仅能容纳前六轮提降，现在我们调整现货提降预期，中性预测下，3月底或将落地第七到八轮调降，后期需关注唐山限产、粗钢产量压缩及终端需求。

1.2 焦炭期价或延续弱势

3）当前焦炭05合约结算价2299点，大概预支两轮提降，与预计的三月底现价基本持平。盘面情绪受全球权益市场影响较大，考虑到十年期美债收益率持续飙升，目前权益市场仍处于中期调整阶段，存在较大不确定性风险；焦炭基差收敛至零值附近，期现价差回归中性，在基本面偏弱、流动性风险增加的情况下，我们预计焦炭期价仍将延续弱势。

综上，焦炭方面，利多因素，山西存在部分环保限产，主产地焦企欲联合抵制钢厂打压；利空因素，产能压减预期减弱、新增产能持续投放，焦企高负荷生产，唐山再出限产消息、高炉开工率持续下跌，焦炭库存持续增加，终端需求预期下调、贸易商投机意愿低；预计短期焦炭弱势为主。操作上建议焦炭（J05）逢高沽空，注意控制仓位做好止损，上方参考2280元/吨。

焦煤方面，利多因素，国内煤矿保供部分逐渐退出、安全检查趋严；焦炭利润仍丰厚、焦企对焦煤需求维持高位，新增焦化产能投产支撑焦煤未来需求，蒙煤通关量受疫情扰动，炼焦煤总库存仍处于去库周期；利空因素，厂内炼焦煤库存高位，焦企采购意愿不高，焦价连续下跌以及唐山限产或对煤矿出货形成一定压力，预计焦煤短期震荡偏强。操作上建议焦煤（JM05）逢低做多，注意控制仓位做好止损，止损参考1520元/吨。

02 行情回顾

3月第3周，焦煤大幅拉涨，焦炭横幅震荡。截至3月19日，盘面焦煤05合约结算价1609.5点，环比上周末+5.1%，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，较上周末下降30元/吨；盘面焦炭05合约结算价2299点，环比上周末暂无波动，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2350元/吨，较上周末下降450元/吨。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 焦煤总库存降幅收窄，焦炭累库放缓

焦煤方面，港口库存大增，焦企、钢厂库存下降。截至3月19日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存810.21万吨，环比上周-23.69万吨，高于同期平均水平；北方四港焦煤港口库存268.3万吨，环比上周+19.6万吨，位于合理区间；110家钢厂炼焦煤库存870.24万吨，环比上周-9.84万吨，接近同期平均水平。

焦炭方面，总库存增速放缓，钢厂库存高位暂稳。截至3月19日，100家独立焦化厂焦炭总库76.07万吨，环比上周+5.31万吨，略低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存198.5万吨，环比上周+5万吨；110家样本钢厂焦炭库存489.83万吨，环比上周-1.08万吨，略高于同期平均水平。

4.2 唐山环保限产持续，钢厂高炉开工率略降

截至3月19日，唐山环保限产持续，河北高炉检修量续增，钢厂高炉开工率62.02%，环比上周-0.69PP；焦企开工率仍处于同期高位，山西部分焦企限产，大型焦企开工率84.06%，环比上周明显下降；中型焦企开工率76.75%，环比上周明显回升；小型焦企开工率54.05%。

4.3 螺纹-焦炭利润率差值加速收敛

4.4 低基数效应下，终端需求增速陡升

4.5 JM05基差接近历史底部，J05远近价差走高

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

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